[데스크 시선] 체력 쌓은 비상장사, IPO 필수 아닌 선택

[데일리팜=이석준 기자] 비상장 제약사에게 IPO(기업공개)는 더 이상 필수가 아니다. 숫자가 이를 말해준다. 과거에는 자금이 필요하면 상장을 택했다. 성장 과정에서 필요한 자금을 외부서 조달하는 통로였다. 연구개발과 설비 투자, 운영자금 확보까지 상장은 자연스러운 수순이었다. 지금은 다르다. 내부서 현금을 확보한 기업은 상장을 서두를 이유가 없다. 투자 재원을 자체적으로 마련할 수 있기 때문이다. 자금 조달 경로가 다양해지면서 상장의 역할도 달라졌다.

상장의 의미도 달라졌다. 자금 조달 중심에서 기업가치 평가와 지배구조 정비로 이동했다. 상장 시점과 밸류에이션 판단이 앞선다. 시장 상황과 업종 밸류, 투자자 수요까지 함께 고려하는 흐름이다. 일정 수준 이상의 체력을 확보한 기업에게 IPO는 선택지다. 필요할 때 꺼내는 전략이다.

이 변화는 숫자에서 확인된다. 최근 비상장 제약사들은 외형보다 내실에서 차이를 보인다. 매출이 아니라 이익, 이익보다 현금이다. 영업이익과 영업활동현금흐름이 함께 개선되는 사례가 늘었다. 이익이 장부에 머무르지 않고 실제 현금으로 이어진다. 수익성과 현금 창출력이 동시에 작동하는 구조다.

일부 기업은 영업에서 벌어들인 현금으로 투자와 배당을 동시에 감당한다. 금융자산을 쌓으면서도 재무 여력을 유지한다. 단기금융상품과 투자자산을 활용해 유동성을 관리하는 모습이다. 외부 자금 없이도 일정 수준의 투자와 운영이 가능한 구조다. 자금 운용 능력이 숫자로 드러난다.

반면 격차도 분명하다. 재고와 매출채권 증가로 자금이 묶인 기업은 차입 의존도가 높아진다. 운전자본 부담이 커지며 현금 흐름이 약화되는 경우도 적지 않다. 투자 확대와 맞물려 부채가 빠르게 늘어난 사례도 적지 않다. 이익과 현금이 따로 움직이는 구조다. 같은 비상장사라도 체력의 차이는 뚜렷하다. 일부는 완전자본잠식에 빠지거나 감사의견 거절을 받는다.

이 차이는 선택을 가른다. 현금을 확보한 기업은 투자와 배당, 구조 개편을 스스로 결정한다. 반면 현금이 부족한 기업은 외부 자금에 기대야 한다. 일부는 IPO에 의존할 수밖에 없는 구조다. 상장이 선택이 아니라 전제가 되는 경우도 있다.

결국 IPO를 가르는 것은 숫자(실적)다. 더 나아가 매출이 아니라 이익, 이익이 아니라 현금이다. 이 숫자가 체력을 만든다. 체력을 갖춘 비상장사에게 IPO는 더 이상 필수가 아니다. 선택이다.